贾斯汀沙利文

这就是绿洲。这是一个现实的限制是你自己的想象的地方。你可以做任何事，去任何地方。

（韦德·瓦茨 —准备好的球员一号，2018 年）

来自电影Ready Player One的OASIS（以本体为中心的感官沉浸式模拟）是一款大型多人在线模拟游戏，发生在虚拟现实世界中，或者我们称之为元宇宙。

我对元宇宙持怀疑态度——我既不是游戏玩家也不是技术爱好者。但是当我观看这部电影时，它让我对游戏的未来可能会是什么样子有了一个看法。

然后有一天，我试用了 Meta 的 VR 头戴设备——它彻底改变了我对虚拟现实的看法。

在本文中，我将深入探讨 Meta（纳斯达克股票代码：META）的业务、财务、机遇、挑战等。享受！

投资主张

今天，投资者可以廉价购买 Meta 的广告业务。此外，他们还可以搭载 Meta 新兴的虚拟现实部门，如果执行得好，这对公司来说可能是一个巨大的机会。

Meta 的股价大幅下跌。宏观逆风、竞争加剧、iOS 变化、盈利能力减弱和元界不确定性都是罪魁祸首。

但这些不利因素是暂时的——情况好转只是时间问题。

当他们这样做时，投资者将错过大部分收益。

因此，今天做一个逆势投资者是值得的。

价值主张

2003 年，哈佛大二学生马克·扎克伯格推出了一个名为 Facemash 的网站。他编写了一个软件，侵入了大学的服务器，在未经同意的情况下将学生的照片下载并上传到他新建的网站中。反过来，Facemash 访问者可以并排看到两张学生照片，并提示谁更热？点击选择。

新网站的消息像野火一样传播开来，人们开始评价谁是热门谁不是。这引起了哈佛的注意，几天后，他们关闭了 Facemash。另一方面，扎克伯格面临黑客入侵校园安全和侵犯个人隐私的指控,他还面临开除。幸运的是，对他的所有指控都被撤销了。

不久之后，扎克伯格于 2004 年 2 月推出了Facebook。

据称，Facebook 是从三名想要推出名为HarvardConnection 的社交网站的哈佛高年级学生那里窃取的想法。对扎克伯格提起诉讼。但又一次，他躲过了，最终逍遥法外。

为了发展网站，扎克伯格求助于同学爱德华多·萨维林、达斯汀·莫斯科维茨、安德鲁·麦科勒姆和克里斯·休斯。5 位联合创始人将该网站扩展到更多的大学、员工和其他国家，并最终使任何 13 岁或以上拥有有效电子邮件地址的人都可以使用该社交网站。

到 2004 年底，Facebook 拥有 100 万活跃用户。到 2010 年，这个数字飙升至 5 亿，成为全球最大的社交网络服务。

从本质上讲，Facebook 使人们能够分享生活中的时刻、与他人联系并建立社区。它原本是用于社交网络的，但现在已经发展成为新闻、购物、约会等的平台。

2011 年，该公司推出了Messenger，这是一款面向消费者和企业的简单即时通讯应用和平台。如今，用户还可以进行音频和视频通话。

次年，该公司以 10 亿美元收购了照片共享初创公司Instagram——对于一家只有 13 名员工的公司来说，这是一笔巨款。然而，Instagram 可以说是该公司迄今为止最成功的收购。

收购 Instagram 后不久，Facebook 于 2012 年 5 月上市。

两年后，Facebook 又进行了一次收购——至少可以说是一次轰动一时的收购。2014 年，WhatsApp以 190 亿美元的价格加入 Facebook 大家庭。

WhatsApp 是一个简单而安全的消息传递应用程序，它允许人们通过互联网进行通信，而不是通过传统的手机消息传递平台和网络。

Facebook、Instagram、Messenger 和 WhatsApp 构成了 Meta 的应用系列，即 FoA。这些是数十亿日常消费者喜爱和欣赏的社交媒体/通信平台。

这些应用程序也是小型和大型企业发展社区的媒介。简单来说，FoA 为公司提供：

• 展示其本地网站之外的内容的平台。
• 与消费者互动的沟通工具。
• 广告空间以吸引相关客户。
• 增加在线销售的机会。

Meta 也正在超越 2D 屏幕，转向由增强现实 [AR] 和虚拟现实 [VR] 提供的沉浸式体验。

在收购 WhatsApp 一个月后，Facebook 以 20 亿美元收购了 VR 技术和耳机领域的领导者 Oculus。扎克伯格认为，VR 技术将在下一代社交和通信平台中发挥重要作用。

当时（2014 年），这次收购让很多人摸不着头脑，想知道为什么一家软件社交媒体广告巨头会收购一家似乎与 FoA 完全无关的硬件公司。

快进到 2022 年，华尔街和主街开始看到扎克伯格看到了什么。近年来，听到人们谈论 AR、VR 和元宇宙是很正常的。根据投资百科：

Metaverse 是一种数字现实，它结合了社交媒体、在线游戏、增强现实、虚拟现实和加密货币的各个方面，允许用户进行虚拟交互。

毫不奇怪，Meta 是少数几家大胆投资该领域的公司之一，通过其Reality Labs[RL] 部门为消费者提供尖端的 VR 硬件、软件和内容。

无需过多详细介绍，RL 由三个设备组组成：

• 虚拟现实：人们可以享受由 Meta Quest 耳机驱动的 Beat Saber 等 3D 游戏，起价为每件 399 美元。Meta 还在开发 Horizo​n Worlds，这是一个供所有人共享的虚拟 3D 空间，以及 Horizo​​n Workrooms，这是一个供员工相互协作和互动的共享虚拟办公室。

• 智能眼镜：Meta 与 Ray-Ban 合作开发具有内置摄像头、开耳式音频和社交共享功能等功能的智能眼镜，仅举几例。尽管 VR 功能仍然有限，但与 Meta 提供的笨重 VR 耳机相比，这些智能眼镜是一个不那么令人生畏的选择。
• Meta Portal：这些视频通话设备系列具有内置虚拟助手技术、智能摄像头，并与 Zoom ( ZM )、Messenger 和 WhatsApp 等应用程序兼容。这些设备可能是给我留下最多问号的设备，因为它似乎是 Meta 整个产品线的冗余组件。此外，消费者最好购买功能更多的 iPad。

AR、VR 和元界的概念仍然是新的。但正如扎克伯格所设想的那样，它们每天都在获得更多的接受和采用。同时，它们仍然是猜测——我们不知道元宇宙是未来的事物还是只是一种时尚。

但有一点是肯定的：正如公司更新的使命宣言所述，扎克伯格将全力以赴：

我们的使命是赋予人们建立社区的力量，让世界更紧密地联系在一起。

我们所有的产品，包括我们的应用程序，都具有帮助将元宇宙变为现实的愿景。

（元 2021 财年 10-K）

该公司甚至更改了公司名称和股票代码。

最终，Meta 的 RL 项目可以通过虚拟世界重新定义人们工作、娱乐和互动的方式。结合 Meta 的 FoA，我们可以看到全新的社交网络体验在未来几年内实现。

市场机会

Meta 在两个独立的行业中运营：广告和 Metaverse。我将从广告市场开始讨论每个市场机会。

广告

我相信有一些杠杆可以推动社交媒体广告行业：

1. 在社交媒体平台上花费的平均时间。
2. 社交媒体用户的数量。
3. 电子商务市场份额。

众所周知，大流行的早期导致世界各国政府实施社会疏远和居家政策。此外，全球企业通过了在家工作的政策，导致数十亿人被困在家里。因此，许多人转向互联网来缓解他们的无聊。这包括浏览 Facebook、Instagram 和 TikTok 等社交媒体。如 Oberlo 所示， 2020 年及以后，在社交媒体上花费的平均时间为 145 分钟以上。

虽然这个数字似乎已经趋于平稳，但我们可以看到全球社交媒体用户继续增长，预计到 2022 年底将达到 45.9 亿。因此，在总的基础上，社交媒体平台上花费的时间实际上有所增加。

随着越来越多的用户在网上花费更多时间，他们自然会在网上花费更多的钱。根据 Insider Intelligence 的数据， 2020 年全球零售电子商务销售额增长了 26%，比 2019 年增长了 21%，达到 4.2 万亿美元。预计这一数字将继续增长，到 2026 年将达到 8.1 万亿美元。电子商务领域的强劲增长是全球公司为数字广告营销（包括社交媒体平台上的广告）分配更多预算的主要原因。下面的 Statista 图表显示了多年来全球社交媒体广告支出，我们可以看到它一直在迅速增长。

只要这三大趋势持续存在，它们就应该成为 TikTok 和 Instagram 等社交媒体广告平台的顺风车。由于 Meta 主要是广告业务，从长远来看，这些趋势应该有利于 Meta。

这就是无聊、陈旧的广告行业。

现在让我们转向更令人兴奋的行业：元宇宙。

元界

有几个关键参与者最终会促进元宇宙的发展：

• 硬件：为了让人们沉浸在虚拟世界中，他们需要 VR 硬件，而目前，Meta Quest 提供的 VR 耳机是最容易获得的。芯片制造商也在这一类别中发挥了作用，因为它需要卓越的处理能力来获得最佳体验——比如英伟达 ( NVDA ) 和 AMD ( AMD ) 等公司浮现在脑海中。数据中心房地产投资信托基金——例如 Digital Realty Trust ( DLR ) 和 Equinix ( EQIX )——也发挥着至关重要的作用，因为数据中心需要支持元界的增长。随着实体房地产变得越来越虚拟，即使是像 Matterport ( MTTR ) 这样的 3D 空间捕捉和虚拟旅游公司也可能成为元宇宙的一部分。
• 软件：需要有一个软件堆栈供开发人员构建和支持 3D 世界、游戏、空间、物品等。Unity Software ( U ) 是一家特别的公司。
• 虚拟房地产：与现实世界不同，元宇宙可能是无限的。但就像所有房地产一样，位置、位置、位置都很重要——能够提供最理想的共享虚拟空间的公司应该占上风。随着 Horizo​​n Worlds 的推出，Meta 已经在努力解决这个问题。该领域的另一个杰出参与者是 Roblox ( RBLX )，它已经有沃尔玛( WMT ) 和Gucci等公司购买其数字房地产。特定虚拟空间的用户和企业越多，房地产获得的价值就越高，从而允许虚拟房东收取更高的租金。

• 数字货币：尽管当前的加密冬天可能会吓跑一些消费者，但我们都知道加密正在获得越来越多的接受和采用——加密可能是元界交易的首选货币。Binance 和 Coinbase ( COIN ) 等加密货币交易所可以提供处理这些交易的基础设施。
• 数字物品：在虚拟世界中买卖物品已经很普遍，尤其是在《堡垒之夜》和《魔兽争霸》等大片游戏中。在元宇宙中，参与者可以买卖 NFT——像 Opensea 这样的 NFT 市场可以为人们提供交换这些数字物品的基础设施。

因此，这些是投资者可以参与元界投机增长的几种投资工具。Meta 似乎专注于 Metaverse 的软件和虚拟房地产组件，尽管它们可能会扩展到其他领域，为消费者提供完整的生态系统体验。

尽管如此，元宇宙仍然是一个新生的类别，因此很难预测该行业的发展轨迹，更不用说量化该行业的潜在规模了。但这里有几位行业分析师的一些估计：

• 到 2030 年将达到 8250 亿美元（经过验证的市场研究）
• 到 2030 年将达到 6790 亿美元（Grand View Research）
• 到 2030 年将达到 16,070 亿美元（Precedence Research）

可以说，市场研究公司预计随着时间的推移，元宇宙将占据我们生活的大部分。

如果 Meta 在其 RL 项目上执行良好，我们可以看到一个元宇宙巨头正在形成。随后，Meta 可以开始在 Metaverse 中投放广告，这成为其广告细分市场的又一增长催化剂。

商业模式

Meta 经营两个部门：FoA 和 RL。

应用系列

• 广告收入：Meta 通过销售广告展示位置产生收入。营销人员根据展示次数或操作次数（例如点击次数、转化次数等）为广告产品付费。一旦投放了展示次数或用户采取了合同中指定的操作，就会确认收入。
• 其他收入：这包括从开发商收到的净费用和来自其他来源的收入。

现实实验室

Meta 通过销售 Meta Quest 和 Meta Portal 等硬件产品以及其他相关软件和内容产生 RL 收入。

对于这两个细分市场，由于节日期间的强劲需求，收入通常在第四季度最为强劲。

如下图所示，Meta 的广告部分仍占整个业务的大部分，占总收入的 98%。

生长

Meta 历史上首次报告第二季度收入同比下降 1% 至 288 亿美元。在下图中，我们可以看到在大流行初期收入增长率是如何加速的，在 21 季度达到 56% 的峰值。从那以后，由于我们将在下面进一步讨论的一些不利因素，收入大幅下降。也就是说，增长的急剧下降导致许多人得出结论，Meta 的增长故事终于结束了。

在第二季度财报电话会议上，管理层强调了收入面临的一些不利因素：

• 汇率压力：强势美元对 Meta 在美国以外的业务造成压力。在固定货币基础上，收入将同比增长 3%。
• Apple iOS 变化：管理层估计，由于 Apple 的新隐私政策限制了应用内数据跟踪，该年度将产生 100 亿美元的影响。
• Reels 增长：Reels 仍处于早期阶段，因此尚未以与 Feed 或 Stories 相同的速度货币化。随着用户将注意力转向短视频内容，盈利能力更高的表面自然会受到打击。但管理层的首要任务是推动参与度和用户增长——这意味着牺牲近期的营收增长。
• 宏观不确定性：在充满挑战的宏观环境中，营销人员正在降低广告支出。

下表显示了按地区划分的收入。我们可以看到北美和欧洲——Meta 最成熟的市场——在第二季度出现同比下降。欧洲的下降也是由于俄罗斯和乌克兰的战争。另一方面，亚太地区和世界其他地区仍分别实现 14% 和 12% 的增长，这主要是由于点击消息广告的强劲增长。

第二季度的广告展示总数同比增长 15%。广告展示次数的增加是由于在更大的用户群中展示的广告数量增加。如下图所示，家庭每日活跃人数 [DAP] 和家庭每月活跃人数 [MAP] 在第二季度均增长了 4%，分别达到 28.8 亿和 36.5 亿。

另一方面，由于广告客户需求疲软、向较低货币化服务的转变以及货币压力，每个广告的平均价格同比下降 14%。因此，家庭人均收入 [ARPP] 同比下降 5%，至 7.91 美元。

Facebook 月活跃用户 [MAU] 同比增长 1%。尽管俄罗斯和乌克兰的用户流失了，但欧洲下降了 3%。尽管如此，我们可能会在今年第三季度或第四季度看到 Facebook MAU 首次同比下降。

对于 Facebook 每个用户的平均收入 [ARPU]，观察地域差异有多大。例如，北美的 ARPU 为 50.25 美元，而亚洲的 ARPU 为 4.54 美元。我提出这个是因为 Meta 有机会提高北美以外地区的货币化率。这可能是 Meta 的重要收入驱动因素。

除此之外，由于全球广告需求减弱，全球 ARPU 同比下降 3% 至 9.82 美元。

我们已经介绍了 Meta 业务的广告方面。至于 RL，该部门的收入在第二季度加速增长，同比增长 48% 至 4.52 亿美元。所有人的目光都集中在假日季，看需求是否依然强劲。Meta Quest 2最近的价格上涨（于 8 月 1 日生效）也可能是该细分市场的收入增长点。

总而言之，随着公司在艰难的宏观环境中航行，Meta 的广告部门正面临逆风。随着广告需求疲软，增长正在减速，这让许多投资者对该公司的近期前景感到害怕。从好的方面来看，RL 领域的势头令人鼓舞，尽管它仍然只是 Meta 整体业务的一小部分。

盈利能力

第二季度毛利润为 236 亿美元，与去年持平。Meta 在最近一个季度拥有 82% 的高毛利率。毛利率一直相对稳定在 80% 以上，显示出持续的高盈利潜力。

另一方面，营业利润面临一些压力，营业利润率在过去几个季度呈下降趋势。过度招聘是这里的罪魁祸首之一，这就是该公司最近宣布裁员以试图降低成本的原因。

对产品创新的持续投资，特别是在 RL 领域，也给利润率带来压力。下表按部门细分了营业利润——请注意，Meta 从 20 季度开始单独报告 RL。

如您所见，FoA 营业利润率虽然处于下降趋势，但仍高达 39%。另一方面，RL 部门仍然长期无利可图，营业利润率高、负三位数。但不要担心，创收的 FoA 业务不仅仅涵盖了其 RL 企业的现金消耗。

管理层明确表示，他们正在大力投资元宇宙，这解释了为什么研发仍然是运营费用的最高组成部分，如下所示。Metaverse 是 Meta 的下一个大赌注，因为管理层认为，随着时间的推移，它最终将解锁数千亿美元，甚至数万亿美元。

在接下来的几年里，这显然是一项非常昂贵的工作。但随着元宇宙在我们生活的方方面面变得越来越重要，从社交平台和娱乐到工作、教育和商业，我相信我们会很高兴我们在构建这个过程中发挥了重要作用。

（首席执行官马克扎克伯格——第二季度财报电话会议）

Reality Labs 起飞只是时间问题。

尽管持续进行 RL 投资和宏观逆风，但 Meta 仍然是一项高利润的业务，净利润率超过 20%。

更重要的是，Meta 已将每股收益从 2012 年的每股 0.01 美元增长到 2021 年的每股 13.77 美元。

就像许多企业一样，Meta 面临着经济低迷的背景，导致盈利能力恶化。此外，对元界的投资——结果可能不像扎克伯格想象的那么大和光明——也给公司的底线带来压力。

从本质上讲，Meta 是在为长期增长而牺牲短期盈利能力。

但放大来看，Meta 并没有让人失望——它是一家高质量的企业，拥有强大的基本面和不断提高的每股收益，这些特征在历史上产生了超越市场的股东价值。

财务健康

Meta 的资产负债表具有 405 亿美元的现金和短期投资。总债务约为 167 亿美元，使其净现金头寸达到 238 亿美元。它的资产负债表也很流动，流动比率约为 3 倍。

Meta 也是自由现金流 [FCF] 为正的。过去 12 个月的自由现金流为 358 亿美元，自由现金流为 30%。

高 FCF、高净现金头寸和暴跌估值的结合是该公司一直积极回购股票的原因。仅在 2021 年，Meta 就回购了价值 501 亿美元的自有股票。截至第二季度，Meta 有 243 亿美元的可用和授权回购。随着股价下跌，我预计未来几个季度会有大量回购。

总而言之，Meta 拥有强大的资产负债表。在这样的时代，随着公司在波涛汹涌的水域中航行，盈利能力和财务状况至关重要。这也意味着 Meta 有机会再投资于增长和回购股票，而规模较小、无利可图的竞争对手则难以维持生计。

观点

管理层提供了以下指导：

• 第三季度收入：26 至 285 亿美元。该公司预计广告市场将持续疲软，以及来自货币汇率的 6% 逆风。
• Q3 RL 收入：低于 Q2 RL 收入。
• 2022 财年费用：85 至 880 亿美元，低于此前估计的 87 至 920 亿美元，因为公司减少了招聘和增长费用。
• 2022 财年资本支出：30 至 340 亿美元。

我对指导的看法好坏参半。一方面，Meta 预计第三季度收入（中点指导）同比下降 6%，比第二季度 1% 的下降速度有所加快。据Consensus Gurus称，这也比分析师估计的低 10% 。

RL 收入预计也将环比下降——这也意味着 Meta 的快速增长部分同比下降。

从好的方面来说，总费用预计会下降，因此收入损失对公司利润的影响较小。

由于宏观不确定性和艰难的同比增长，近期前景看起来黯淡。

但请放心，经济痛苦不会永远持续——宏观状况改善只是时间问题。

因此，我们应该会看到 Meta 在 2023 年及以后重新进入增长模式——分析师估计未来三年将增长 10% 以上。

竞争护城河

根据我的研究和分析，我确定了 Meta 的 4 条竞争护城河：技术、规模、网络效应和转换成本。

技术

Meta 通过 Facebook 开创了社交网络。在过去的二十年里，Facebook 面临着来自 Myspace、Friendster、Snapchat ( SNAP )、Vine、Twitter ( TWTR )、TikTok 等公司的激烈竞争，但 Facebook 仍然占据主导地位。很多人认为 Facebook 已经死了，但其最新一季度的业绩却相反：Facebook 同比增加了 3900 万 MAU。

此外，Meta 还进行了非常具有战略意义的收购，包括 Instagram 和 Whatsapp，进一步巩固了公司的技术实力。

即使面对不断变化的消费者偏好和数字趋势，Meta 也能够迅速适应。这里有些例子：

• Facebook 最初是为台式机构建的，但随着智能手机的普及，它迅速开发了一款移动应用程序。
• Instagram 推出了 Stories 来与 Snap 竞争。
• Instagram 推出 Reels 以与 TikTok 竞争。

这充分说明了 Meta 的技术。

不仅对消费者，对营销人员也是如此。Meta 广泛的广告格式、高参与度和数据算法使其成为最有效的社交媒体广告平台，这就是为什么世界各地的公司首先求助于Meta 来推广他们的产品和服务。

Meta 还在 2014 年通过收购 Oculus 引领 VR 硬件领域的发展。数十亿美元已投入到其 Metaverse 合资企业中，这使得 Meta 和 Oculus 遥遥领先于新兴玩家。

规模

据SensorTower 称，作为独立应用，只有 TikTok 的下载量比 Meta 的任何应用都多。然而，当结合在一起时，Meta 的 FoA 拥有全球最多的下载量。这些只是给定时期（准确地说是 2022 年第二季度）的下载量。

如果我们看一下用户总数，我们可以看到 Facebook 仍然位居第一，紧随其后的是 WhatsApp 和 Instagram，分别位居第三和第四。毫无疑问，Meta 的 FoA 生态系统是社交媒体领域最大的。

谈到 VR 领域，Counterpoint声称 Oculus 在 22Q2 拥有 66% 的市场份额。另一位消息人士发现，Oculus 在 VR 头戴设备市场占有 90% 的市场份额。

无论是在成熟的社交媒体行业还是新兴的 VR 行业，都处于领先地位，这让 Meta 处于有利的竞争地位。从上面的数据来看，Meta 似乎在两个不同的行业中进行虚拟垄断。这种规模给 Meta 带来了两个优势：

• 规模经济：例如，Meta 的强大品牌和广泛采用意味着公司可以在销售和营销上花费更少来获得新客户或留住现有客户。
• 进入门槛高：例如，Meta 较大的创收 FoA 部门能够支持其 RL 部门遭受的巨额亏损。VR 领域的小公司没有摇钱树为他们的企业提供资金的奢侈。

网络效应

随着 Meta 平台上用户数量的增加，平台的价值就越大。众所周知，Meta 生态系统非常庞大：

• 36.5 亿家庭每月活跃人口，约占世界人口的 45%。
• 29.3 亿 Facebook 月活跃用户，约占全球人口的 37%。
• 超过 2 亿家企业使用 Meta 的应用程序。

随着越来越多的用户和企业加入该平台，会产生更多的广告。随后，可以收集到更多的数据洞察力，这进一步加强了 Meta 的算法和 AI。反过来，营销人员可以发起更有效的广告活动，同时用户在他们的提要上获得更多相关内容。

飞轮效应继续。

此外，Meta 可以在其 FoA 和 RL 用户之间交叉销售产品——例如，允许使用 FoA 的企业在 Horizo​​n Worlds 上投放广告。

RL 部分的用户数量尚未披露。但根据Insider Intelligence的说法，仅美国的 AR 和 VR 用户数量就在与日俱增。随着元宇宙欢迎更多的用户、虚拟房地产、数字物品等，Meta最终将享受到的网络效应就越大。

转移成本

想象一下，您的 WhatsApp 中保存了数百甚至数千个联系人。您是否会麻烦切换到您的朋友或家人可能使用或未使用的另一个应用程序？

想象一下在 Facebook 或 Instagram 上拥有数百甚至数百万的追随者。您会放弃这些应用程序并重新开始在新应用程序上从头开始构建您的追随者吗？

想象一下，在这些应用程序中花费数年之后，已经对 Meta 的 FoA 感到舒服和熟悉了。你会考虑离开这些应用程序并学习一个全新应用程序的来龙去脉吗？

你们中的大多数人都会对所有三种情况回答否。

这就是 Meta 的高转换成本护城河在起作用——这就是 Meta 的 FoA 如此粘人的原因。

人们留在这些平台上的另一个原因是它们提供了特定的用例，即社交网络 (Facebook)、聊天 (Whatsapp 和 Messenger) 和内容共享 (Instagram)。

其他应用程序不提供如此完整的用例。例如：

• TikTok专注于短视频娱乐。
• LinkedIn专注于专业网络。
• Pinterest ( PINS ) 专注于高意图的想法发现。

估值

如果您查看 Meta 最近的股价走势，您可能会将其误认为是一只高飞、无利可图的小盘股——在撰写本文时，Meta 已从历史高点下跌了 65%，这是闻所未闻的。宽护城河、产生 FCF 的大型市值公司。

一年前，Meta 一度突破了 1 万亿美元大关。

如今，它的价值仅为约 3650 亿美元。

增长放缓、竞争加剧、货币压力、高通胀/利率和 RL 投机都是罪魁祸首。

抛售后，Meta 的股价回到了 2016 年的水平。

但在这漫长的 6 年里，也发生了这样的事情：

• 收入增长约 332%。
• 每股收益增长约 246%。

随着股价暴跌，估值倍数已压缩至前所未有的水平。Meta 现在的市盈率和市盈率分别为 10.5 倍和 11.2 倍。这些倍数——通常交易价格约为 30.0 倍——表明 Meta 处于深度价值领域。

为了进一步了解这一点，其他大盘股的市盈率要高得多：

• 苹果 ( AAPL )：22.8 倍
• 微软（微软）：24.2x
• 字母（谷歌）：17.8x
• 亚马逊 ( AMZN )：101.4 倍
• 特斯拉 ( TSLA )：95.9 倍

是的，Meta 最近遇到了一些障碍，并且在不久的将来将继续遇到逆风。不过，我相信2023年情况会好转，公司最终会复苏，回归增长模式。

空头可能会争辩说，随着全球公司在全球经济衰退中缩减广告支出，Meta 的收入将受到巨大打击。但广告业比许多人想象的更有弹性。

以同样是广告巨头的谷歌为例。在大金融危机期间，收入几乎没有下降。

我们可能会看到 Meta 出现相同的情况——收入略有下降，然后快速恢复。

Meta 的价格图表反映了一家破产的公司，股票破产。但从根本上说，Meta 拥有具有强大竞争优势的弹性商业模式。它还拥有新兴的 RL 细分市场，这可能是未来几年的重要收入驱动力。

从本质上讲，今天购买 Meta 股票意味着押注两件事：

• FoA 及其广告业务迅速复苏。
• RL 高速增长和盈利能力。

股票继续下跌，以至于难以忽视。甚至 Meta 也在以极快的速度收购自己的股票。

以今天的价格，投资者获得了巨大的安全边际和巨大的上涨潜力。

催化剂

• Reality Labs：当然，Meta 的最大催化剂是其 RL 领域的起飞。毕竟，该公司已经向该部门投入了数十亿美元。在接下来的几年里，我们应该会看到 VR 部门的重大更新。例如，据报道，Meta 正致力于发布一款代号为Project Cambria的高端 VR 头显——更高的价格也意味着朝着盈利迈出了一大步。Meta还计划推出其AR眼镜2024 年推出 AR 腕带。请记住，硬件可能是一个稳定的收入来源，因为消费者希望每 2 到 3 年更换一次他们的 VR 耳机，就像人们每年左右购买新 iPhone 一样。在软件方面，Meta 可以通过对 Meta Quest Store 或 Horizo​​n Worlds 中发生的交易收取费用来产生可观的收入。有传言称 Meta 计划将其虚拟世界中的虚拟资产销售削减 47.5% 。话虽如此，RL 似乎正在成为一个正在形成的软件/硬件强国。
• Reels：如前所述，Reels 尚未以与 Feed 或 Stories 相同的速度货币化，并且正在蚕食更高货币化产品的销售额。但随着短视频的日益流行，用不了多久 Reels 就会超越 Meta 提供的其他产品。据管理层称，事实上，Reels 已经超过了 10 亿美元的运行速度，高于 Stories 在发布后同一时间的运行速度。因此，FoA 回归增长模式只是时间问题。

Reels 的参与度也在快速增长。我在上个季度分享了 Reels 已经占据了人们在 Instagram 上花费的时间的 20%。本季度，我们看到人们在 Facebook 和 Instagram 上与 Reels 互动的时间增加了 30% 以上。人工智能的进步推动了这些改进，一个例子是，在推出新的大型人工智能推荐模型后，仅 Facebook 上的 Reels 视频播放器的观看时间就增加了 15%。所以我认为我们将继续进行许多类似的改进。

（首席执行官马克扎克伯格——第二季度财报电话会议）

风险

• 竞争：虽然 Meta 仍然是社交媒体的全球领导者，但我们不能完全忽视竞争。如下图所示，TikTok 和 YouTube在 2022 年第二季度的平均每日应用内使用分钟数高于 Instagram 和 Facebook。失去用户时间和对竞争对手的关注意味着 Meta 的获利机会减少。苹果也在扩大其广告业务，这可能会导致营销人员重新评估他们的广告预算分配策略，因为有更多的广告平台可供选择。此外，预计苹果将在明年某个时候推出其AR/VR 耳机，这可能会给 Meta 的 RL 销售带来压力。

• 政策变更：数据隐私变更和其他监管发展可能会对 Meta 的运营产生重大影响。例如，Apple 的 2021 iOS 更新允许 iPhone 用户选择退出应用内数据跟踪，这限制了数字广告商获得用户洞察力的能力。这对 Meta 的广告业务造成了约 100 亿美元的影响。
• 衰退：如下图所示，在过去的三大衰退（2001 年、2008 年和 2020 年）中，全球广告支出均同比下降。随着利率飙升和通胀肆虐，迫在眉睫的全球经济衰退可能会削减各行业的广告支出。

• 沉没成本谬误：这是一种现象，即公司更有可能继续进行一个项目，因为他们在该项目上投入了大量资金，即使很明显关闭该项目会更有利。已经向元宇宙投资了数十亿美元，Meta 会成为沉没成本谬误的受害者吗？现在说还为时过早。毕竟，元宇宙可能会破产。

结论

• Meta 无疑正在经历一些挑战，包括宏观不确定性、竞争加剧、Reels 蚕食、iOS 隐私变化和货币压力。
• 盈利能力指标疲软、增长放缓以及 RL 的不可预测性使投资者更加担忧。这就是为什么股价从历史高点下跌 65% 的原因。
• 以只有 10 倍的市盈率，投资者可以以很大的安全边际购买高质量、宽护城河的企业。
• 这些不利因素是暂时的——情况改善只是时间问题。当情况好转时，股价会大幅升值。

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