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【工业生产】疫情冲击，外需回落，生产下降显著。11月工业增加值当月同比增长2.2%（前值5.0%），市场预期为3.7%，较前值和市场预期显著偏低。分三大项来看，仅采矿业边际有升，当月同比5.9%（前值4.0%）；制造业边际下降显著，当月同比仅增2.0%（前值5.2%）；电热水同比下降1.5%（前值增长4.0%），在年末偏高的季节性下，大幅度低于上月5.5个百分点，显示疫情冲击下，经济的生产消费用水用能显著下降。本月工业生产边际回落超预期主因疫情和出口外需的回落超预期，短期内疫情闯关和外需回落将继续对工业生产形成较大的负面影响。分行业来看，消费品制造业和高能耗行业表现出一定韧性，而装备制造业在外需回落的影响下下降较快，其中通用设备、汽车和计算机、通信和其他电子设备造业边际降幅最为明显。
【社零消费】疫情冲击商品需求，社零消费加速下探。11月社零消费当月同比下降5.9%（前值下降0.5%），市场预期下降2.5%，当月同比较前值和市场预期加速下探。其中商品消费自6月后当月同比首次转负，下降5.6%（前值增长0.5%），餐饮消费当月同比下降8.4%（前值下降8.1%），降速放缓，但未见企稳。11月消费超预期的下滑，主要仍是疫情冲击的结果。疫情对消费的场景、意愿和能力和约束一直存在，而市场对此预期不够充分，短期内疫情冲击将进一步加剧，消费当前仍未见底。分商品消费的类型看，必选消费复合同比继续显示韧性，粮油食品和中西药品同比保持正增长，可选消费继续加速下行，其中通讯器材和汽车消费同比边际下降最快，同比数值分别为-17.6%（前值-8.9%）和-4.2%（前值3.9%）。
【固定资产投资】疫情冲击，三大分项之外的服务业投资下降超预期。11月固定资产投资当月同比增长0.8%（前值5.0%），大幅低于市场预期5.6%。从三大分项来看，基建（不含电热水，下同）投资当月同比增长10.6%（前值9.4%），制造业投资当月同比增长6.2%（前值6.9%），房地产投资当月同比下降19.9%（前值下降16%）。11月固定资产投资下滑超预期的原因主要在于固定资产投资中除三大分项项之外的投资（以服务业为主，如餐饮零售等）出现超预期下降，当月同比下降6.3%（前值增长9.5%）。分项来看，基建投资增速比上月加快，其中铁路投资增长22.7%（前值8.3%），接替公共设施管理业（当月同比为2.3%，前值为11.9%）成为基建投资新的支撑点。制造业投资在设备更新改造政策的提振下韧性较强，消费品、高能耗和装备制造业增长整体平稳。房地产投资继续下探，从施工情况来看，11月施工面积累计下降6.5%（前值下降5.7%），其中新开工面积累计下降38.9%（前值下降37.8%），仍是拖累地产投资的重要因素。
【民生就业】大城市失业率继续上升，短期就业继续承压，民生压力加大。本月城镇调查失业率同比为5.7%，分户籍来看，本地失业率为5.5%（前值5.4%），外来失业率为6.2%（前值5.7%）；分年龄段看，青年（16-24岁）失业率17.1%（前值17.9%）和中青年（25-59岁）失业率5.0%（前值4.7%）。31个大城市失业率6.7%（前值6.0%）上升较快。本月失业率再次上升，与PMI就业数据特征一致，小城市相对大城市更具韧性，但疫情闯关下，小城市的失业率短期承压是大概率事件，因此未来在排除农民工回流的影响下，失业率仍将继续上升。短期内政策稳市场主体的难度将加大，民生托底的任务仍然艰巨。
【展望】疫情冲击加剧，期待政策继续释放积极信号。本月经济数据特显示供需呈现加速超预期回落的态势，疫情冲击是主因，外需回落加剧了经济下行压力，根据我们测算的月度GDP，11月当月GDP为2.0%（前月3.5%）。往后看，短期内疫情冲击下，服务业承压和物流不畅加剧，外需也将进一步回落，中国经济下行压力有增无减。政策层面稳增长、保主体、托民生的压力和难度显著增加。虽然当前政策刺激效果会有折扣，但是积极的政策信号仍值得期待，即将召开的中央经济工作会议对财政货币政策或保持稳中偏积极的基调，政策发力节奏靠前概率较大。
风险提示：疫情散发、欧美加息、地缘政治冲突超预期。
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意料之中的疫情冲击
1、11月经济数据总体大幅走弱，主要就是受到了疫情冲击，但在当下政策已经出现积极调整的情况下，市场对于这种非经常性损失已经不太敏感了。
2、地产数据方面，11月商品房销售面积同比-33%，除了短期疫情冲击的问题以外，地产销售的恢复也仍有一些堵点需要解决，包括烂尾楼的真实复工以及疫情高峰过去等等，我们预期在明年二季度开始可能看到地产销售逐步的回暖。
3、11月新开工面积同比-50%，同比增速继续再创历史新低，即便地产政策已经出现比较积极的转向，但新开工的复苏也会在更靠后的时间点（可能是明年下半年甚至更晚）才会看到。
4、施工面积增速继续降至-6.5%，竣工面积累计同比持平于-19%，近期供给端政策大量出台，预计在明年1-2月份会看到切实的投放，对应到3-4月份开始可能看到施工强度的改善，其中竣工端会率先受益。
5、11月基建投资同比稳定在10.6%左右，今年基建一直保持着非常强的韧性，考虑到明年上半年内需的复苏仍有一些阻力，基建还需要继续扮演逆周期调节的重要角色，到了下半年等到地产和疫后消费的复苏逻辑理顺了之后，可能基建投资也将逐步进入下行通道中。
6、11月工业增加值同比2.2%，出口加速下行风险开始出现之后，工业生产也将面临考验，同时考虑到明年因为感染的问题，我们可能会经历海外所经历过的供应链冲击，虽然程度可能不会那么严重，但总体工业生产预计将在明年上半年继续下行。
7、11月社零同比大幅下滑至-5.9%，主要还是疫情的冲击，未来几个月的消费数据预计还不会出现明显的复苏，在第一波疫情冲击进入尾声之后，我们才有望看到消费的逐渐复苏，时间点可能也是明年二季度。
8、总体而言，11月经济数据主要受到疫情的冲击，虽然差，但也基本都在预期之内，目前地产政策和防控政策均出现了很积极的变化，明年经济大概率会经历一个短空长多的爬坡过程，对于远期的经济还是应该更有信心一些。
