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美国的 Mercury 公司和明星创始人 Sahil Lavingia 在一期播客里，聊到了一个新的基金形式，Rolling Fund。
先来说说 Sahil，他 18 岁的时候就退了学，和 Pinterest 的创始人一块儿去创业，成了 Pinterest 的二号员工。19 岁的某个周末，Sahil 突然冒出一个点子：人们需要一家只通过社交媒体就能买卖物品的平台。于是他马上辞职，独自创办了 Gumroad，几个月后拿到了 810 万美元融资。
就像 Pinterest 给了 Sahil 做 Gumroad 的灵感一样，Gumroad 也让 Sahil 创造了 Rolling Fund。因为 Gumroad 的很多用户都是非常厉害的 creator，他们做了自己的公司，Sahil 想直接投他们，但是现在基金的周期都太长了，整个流程也很繁琐。怎么办？
他就找 AngeList 做了 Rolling Fund，这个新的基金结构不再需要一整期一整期地募基金，然后攥在手里锁定三年，只需要一个季度，凑齐三个项目和 10 个 LP 就发车了。要是想赎回，拿公司或者自己的现金赎回就行了。
这件事在硅谷掀起了很大争论，又做创始人又做投资人，能做好吗？其实当投资作为一种技术手段被充分掌握之后，VC 基金的定义也会被进一步地重构。有大型基金的玩法，也有像 Rolling Fund 这样微型基金的玩法。
以前有个资深 GP 感慨说，10 年前我们会给 25 岁的创始人一笔 1000 万美元的基金，让他们做点大事情出来；现在是我们给 25 岁的创始人一笔 1000 万美元的基金让他们搞事情，再给他们 1000 万美元的基金，然后跟他们说，投投你们身边的狠角色吧，我们已经看不懂了。
这反映了什么？新一代创业者有了新面貌，创投圈里创业公司的组织形式和规模大小也更迭了。
另外，投资作为一种技术手段，随着像 AngeList 和 Carta 这样的公司出现，门槛已经大幅度降低，专业知识也变得越来越容易获得，各行各业的优秀人才现在都有可能成为新的 VC。
接下来我们会看到的是，会有多元的投资人不断涌现，他们能为投资带来新看法，能发掘被忽视的新领域、创始人或者商业模式。LP 将会有更多选择，GP 也会发现更多新奇的竞争对手。
今天我们把 Sahil 的这期播客重新整理出来，聊聊这种微型 VC 可以借鉴的模式。
一、微型 VC 一种灵巧的起步方式
Mercury：什么是 Rolling Fund？
Sahil：一直以来，做基金都是一套固有的流程。GP 必须得先募一笔资金，然后再部署这些钱。想募到更多钱，就得做个新基金，所以一般先要有第一期基金，然后做第二期。
但有了 Rolling Fund，这些都可以同时进行了。GP 募资之后，每个季度都能部署资金。整个过程非常流畅迅捷，就像你看网页的时候开启了自动的滚动浏览模式一样。
Rolling Fund 的结构是一系列的有限合伙制：在每个季度投资期结束时，只要 Rolling Fund 继续运作，就以基本相同的条款提供新基金。在这种基金结构下，Rolling Fund 在美国可以公开销售（小于五百万美金的这类结构是被法律允许的），并对新投资人开放，所以叫 rolling（滚动）。
总的来说，Rolling Fund 有以下 3 个特点：
操作流程没有传统基金那么繁琐，募投管退更灵活。
创始人做 GP，让更懂行的人帮 LP 投资。
高效地资助刚刚起步的创业公司，把好点子迅速带到现实里。
Mercury：Rolling Fund 是一个全新的事物吗？
Sahil：Rolling Fund 是个很新的东西。有了它，GP 能更直接更方便地跟 LP 说，" 嘿，我有个基金，正募资呢。" 这在以前是做不到的，因为要保护那些历练得少的 LP，所以不能让成立基金的过程太简单。当然了，Rolling Fund 也得通过一些认证，必要的门槛依旧存在。
不久之前，做早期阶段投资和现在还大不相同，做一笔 deal 要花 3 万美元。后来，各种软件让投资变得如此简单，花不到两分钟就能做成一笔 deal。减少流程上的阻滞有非凡的意义，因为这样可以通过降低 GP 做一只新基金的门槛，高效地扩大投资规模。
Mercury：你以前说过不做 VC，但你现在管着一个大基金。你的转变和思维过程是怎样的？
Sahil：我不想做 VC 是因为，以前一有人说 VC，我脑子里就会出现一个画面，就是那些非常传统复杂的募资过程，还有见各种我不认识的人。
这些传统 LP 一般是美国的大学捐赠基金、家办、养老基金，和他们合作要联络各种人脉，这得花 6 到 18 个月的时间。你要是手头管着一家公司，再花心力去做这些事就相当困难了。
但是有了 Rolling Fund 和 506（C）（美国证券法 D 法规第 506 条 c 条款，允许通过杂志、报纸、广播、网络和社交媒体宣传推广新证券，从而开放了更多集资途径，使更多投资人可以参与其中），我就可以大规模地投资了，也可以省去很多麻烦，因为我在 Twitter 上发了之后，就会有一大堆 LP 来问。
所以很多 LP 来找我都是因为我在 Twitter 上发了个项目，这么做让我的投资规模一步步扩大了。这其实是一种认知摩擦，也就是说，" 哦，我可以先从每个季度做 10 万美元开始，然后每季度一个 deal"，这种思考方式让我的投资规模慢慢超过了我的能力。
做投资并没有改变我现在的经营方式，而且我觉得我是个更好的 CEO 了。过去的九年，我做 CEO 最糟糕的一段时间就是一直在 Gumroad 埋头工作的日子。基本上是这样的：我把工作做好了，而且成效显著，但是我还有大把的时间，就想再为 Gumroad 做点什么。这种时候其实再做也是无用功，所以我只是在纠缠别人做一些不必要的事。
Twitter 上也有关于 CEO 应不应该做基金的争论，不过CEO 做投资人已经是事实了，Rolling Fund 就是把已经发生的事变成正式的流程。
和其他 CEO 相比，我做得不一样的事就是试水。我的投资人可能对结果并不满意，但我很坦率，他们很多人都是我基金的 LP。我会说，" 看，这就是我在做的事。" 我不用假装什么，CEO 们像我这么做已经很久了。这就是现在基金世界运行的方式：创始人希望自己的投资人也是一位创始人。
二、LP 与 GP 之间的互信和良性循环
Mercury：为什么创始人希望自己的投资人也是创始人？有什么好处？
Sahil：第一个好处，创始人比任何人都能更理解创业者在干什么。不是说非创始人出身就不好，但是如果你想要一个能理解你经历的人，创始人比其他任何人都更能和另一个创始人感同身受。要是我没有创办一家公司，我就没法理解很多创始人的痛处。比如说，招人可能是创建一家公司最难迈过去的一道坎。
Mercury：对于创始人来说，被来自 Rolling Fund 的 GP 资助和被普通的天使投资人或者种子轮风投机构资助有什么不同吗？
Sahil：可能没什么不同。创始人关心的是谁会和他们携手并进，谁会帮他们披荆斩棘，谁是真正能帮助到他们的投资人，基金具体的结构是什么并不重要。
重要的事是，我能不能告诉一位创始人 " 这是我在你这个项目中能做的贡献 "。我不可以从我的基金里开出一张 10 万美元的支票，最后收回的时候反而贬值成 3.5 万美元。这说明我的投资对于项目没有贡献，这是我不会做的事。
以后风投领域会越来越透明，不过这和 Rolling Fund 没有必然关系，传统风投基金也能做到这一点。
Mercury：从 LP 的角度来看，普通风险投资基金和 Rolling Fund 有什么区别？
Sahil：最大的区别是 LP 可以调整资本配置。如果 LP 想加入 GP 的 deal flow，或者觉得某个 GP 很不错，只要想参与就能投我。可以是 2.5 万美元一年，5 万美元一年，也可以是 10 万美元一年，Rolling Fund 是一笔灵活而常青的资金部署。
如果你想把 Rolling Fund 当成一只传统基金，也可以这样做：把 10 万美元分成八个季度投出去，就像传统基金平时做的那样，然后就别投了，会有别人替你做。这是观念上的改变，也是一种新模式，接受这种模式的人们会说：" 没错，我炒股票就是这么炒的，我就是这么看我的抵押资产的。" 把一大笔钱分成几段时间投出去，大家已经司空见惯了。
Mercury：做 Rolling Fund 需要什么资格？
Sahil：任何觉得自己应该做 Rolling Fund 的人，都应该试试。投给你相信的人不需要一张巨额支票，5000 美元、10000 美元，甚至更少也行，这只是为了搭建一个心理模型，就像在游戏中穿上皮肤一样，让 LP 知道你能做好这笔 deal。你会从这样的投资里学到更多事情，比其他任何经历都多。如果你用 Rolling Fund 做过一些天使投资，就会有业绩记录，构建你的 portfolio 也需要时间。
我的一个优势是，我的 LP 在推特上就知道自己收获了什么，因为我在互联网上发的东西太多了，留下了一枚枚清晰的脚印，LP 随便搜搜就能找到我。LP 对 GP 的关注点就像 GP 对创始人的关注点一样，他们会问同样的问题就是，这个人做的生意合法吗？是骗子吗？
大多数 LP 都知道，我会把这场投资的竞赛进行到底，20 年、30 年、40 年。我一直希望人们把投资看作是一件长期的事情。对 GP 来说，向 LP 证明这样的长线意愿是件好事，创始人也一样。
你的早期支持者一般都是那些了解你、相信你，并且曾经与你共事过的人。不管你是发起了一个 Kickstarter 活动（美国一家专门为具有创意方案的企业筹资的众筹网站平台），还是开了一家公司，总是这样的。
他们帮你起步，等你的事业慢慢成长起来之后，你也能借此证明说：" 这些行业巨头都投我了，他们都很老练很懂行。"
Mercury：Twitter 起到了推动作用吗？
Sahil：Twitter 确实有帮助，但作用也没有那么大。归根结底，我认为我能为创始人增值的部分，没有 Twitter 我也能做到。我的独特价值是在 Gumroad 工作的经验，以及所有其他的经历。我可以把这些思考转化成 Twitter 上一条条精辟的推文，然后它们会传播开来。
但这对创始人来说并不是那么有利。Twitter 对我有益是因为我可以拿到 deal flow。我可能会让创始人先来找我，因为他们看到我的 Twitter 之后，产生了和我合作的想法。现在人们谈到风险投资就是一种商品，它已经成了一场营销内容的游戏。如果真是这样的话，我也可以玩转这场游戏。
三、源头活水不断，聚集懂行的人做投资
Mercury：如果你这个季度有 50 万美元的投资，但是有 10 万美元没部署出去，会发生什么？
Sahil：Rolling Fund 很灵活。假设 GP 已经部署了一半的资金，剩下的一半就会被转到下一个季度。在这方面和人类打交道并不好玩，还会很危险，因为会涉及到一些复杂的审计工作。AngelList 的一个优点是，他们会处理所有剩余配置的问题，然后正确地计算出所有的分布，就好像这个 GP 刚刚在下个季度部署了资金一样，上个季度进场的 LP 在下个季度只会有一点点的风险敞口。
Mercury：什么是 Syndicate？Syndicate 是不是和 Rolling Fund 并行不悖？
Sahil：Syndicate 是指几家风险投资机构联合投资某一个项目（企业），这里面的投资联合方式有很多，主要分领投和跟投。而 Rolling Fund 就是按季度划分的 Syndicate。归根结底，以创始人的身份来看，我不喜欢通过 Syndicate 的方式合作，我希望懂行的人直接上手，直接接触，直接投资我的公司。做 Syndicate 是因为这些人没有什么个人资金去投资，所以他们要利用人脉和网络。
Rolling fund 就像是一个 Syndicate 盲盒，一群懂行的人一起做投资，对 GP 和创始人来说都是一条快车道。
Mercury：你的投资理念是什么？
Sahil：我想支持的是那些我会很自豪地说出去的主题。比方说，我真的相信 Rolling Fund 是一个伟大的产品，所以我会经常和别人讲 Rolling Fund。总的来说，我喜欢用让我为之振奋的东西，优雅地解决棘手的难题。
这意味着创始人是技术型的，他们不需要专门学过哪个专业，但他们要懂得怎么从零构建一个新事物。我不在乎营收前和营收后之类的东西，如果创始人有各种指标，我可以看看，但不一定需要。
我拥有的最多的东西是想法，让我感觉煎熬的事情也是想法，因为对我来说，把想法变成雏形不需要大费周章。如果一个创始人能回答 " 为什么别人还没做出来？为什么是现在？为什么是你？" 这些问题就很好了。
Mercury：你觉得一个向你自荐的陌生创始人和熟人引荐的创始人相比，哪种方式更好？
Sahil：两者都行。我不会说不要熟人引荐的创始人，但我不认为这会更有优势。如果一个完全陌生的创始人给我发邮件，我也会认真对待，因为这是我作为投资人的工作：在翻涌的沙石中淘到几粒闪亮的金子。
Mercury：LP 是否更应该和投资期限短的 GP 合作，让 portfolio 更多元？
Sahil：长期投资会带来很多价值，如果你只在 1999 年到 2000 年投资，你口袋里所有的钱可能已经都丢了，人们都想把财富扩展到更长远的领域。你有没有试过给今年的股市掐时间？如果你这么做了，可能会搅和得更糟糕。所以我总是告诉我的 LP，" 做这笔投资最少要四个季度，所以我希望你至少投一年，但你应该投资的时间要比这还长。"
我认为 Rolling Fund 实际上会激励我做得更好，因为我有了它，我就不会在 demo day（投融资对接会）的时候做 30 笔 deal，我只能做几笔，因为我现在有一定数量的资金要部署出去。最好有一条这样的纪律：我可以做 x 个 deal，或者在三年内我有这么多钱可以花出去，你用 18 个月部署所有的钱。
Mercury：Rolling Fund 的牵头人是不是必须是合格的投资人？
Sahil：我觉得不是。Rolling Fund 的 GP 可以是一个以前没什么资历的投资人，通过做 Rolling Fund 获得认可。
Mercury：Rolling Fund 对天使投资的未来意味着什么？
Sahil：我猜 AngelList 以后会有竞争对手。他们当然已经有了一个非常出彩的开局，但 AngelList 已经和早期市场网络、LP、Syndicate 和创业公司绑定了未来很长一段时间，大概是 10 年甚至更长。如果这群人很出色，那就会大放异彩；如果这群人拉胯了，那就会急转下。不过Rolling Fund 的美妙之处在于，它只是一个法律上的基金结构，加上各种软件等辅助工具，GP 可以随时离场。
Rolling fund 会改变现在的游戏规则，因为法规的出台总是有原因的。就像细则 506（c）是因为互联网而生的，新事物堆积一定数量之后，就会逐步让法规支持它们，也会让更多的新案例产生飞轮效应。
Rolling Fund 会催生出各种有趣的新事物，LPGP 会有更多的流动性，然后有机会为这群创造者建立更多的东西。美国现在的限制是，LP 最多只能有 99 个，但以后要是没有了呢？如果我在 Twitter 上可以有超过 99 个 LP，我会用一个每年 1000 万或者 2000 万美元的基金书写一场史诗级的投资故事，这就像从一个冷冷清清的起跑线开始，一路跋涉，最后成为规模和成就都很显著的早期基金之一，同时拥有令人惊羡的多样化 LP 团体。
本文来自公众号：溯元育新（ID：EnvolveGroup），作者：溯元育新
